华泰证券指出 ，9月至今 ，电商快递板块估值已回调至历史低位。往后展望：1）件量端：快递提价对低价商品和低价快递形成压制，26年件量预计温和增长 ，头部企业件量更稳健；2）价格端：在反内卷基础上持续提价空间或有限 ，但行业监管下快递价格下或有底 。胜率角度，我们看好现金流充沛、具备份额与成本优势的龙头 。赔率角度，我们持续推荐充分受益于海外电商行业高增 、业务形态与地域双拓展 、单票成本持续下降的相关快递企业。
全文如下华泰 | 交运：旺季快递件量偏弱 ，价格环比改善
核心观点
旺季件量偏弱 ，价格环比改善
10-11月虽为电商旺季，“以旧换新”补贴效用退坡与去年同期高基数使得商品零售额（9月/10-11月：同比+3.3%/+1.9%）、实物商品网上零售额（9月/10-11月：同比+7.3%/+3.0%）同比增速均放缓 。快递件量层面 ，电商大促日常化 、电商经营成本增加与国补高基数使得件量同比增速放缓（3Q/10-11月：+13.4%/+6.4%）；价格层面 ，反内卷与旺季共振，价格同比降幅持平（3Q/10-11月：-5.8%/-5.8%） ，11月环比10月提升0.14元 。企业层面 ，快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益。往后展望 ，我们认为“反内卷 ”对价格托底效应仍在 ，看好现金流充沛 、成本与份额有优势的快递企业和海外业务增速快、空间广的快递企业。
大促错期叠加高基数，11月社零增速环比放缓
11月 ，社零总额同比+1.3%（10月：+2.9%） ，商品零售额同比+1.0%（10月：+2.8%），主因双十一促销前置以及去年同期“以旧换新 ”品类高基数 。线上消费更具韧性，大促提振下线上渗透率环比提升 。11月 ，实物商品网上零售额同比+1.5% ，考虑大促错期影响，10-11月同比+3.0%。11月实物商品网上零售额占社零总额的比例（线上消费渗透率）同比/环比分别+0.1/+5.5pct至32.4% 。
10-11月件量同比增速持续放缓 ，涨价在行业层面持续兑现
11月 ，快递行业件量同比+5.0%（10月：+7.9%），件均价同比-8.3%（10月：-3.0%） 。考虑大促错期影响后 ，10-11月快递行业件量同比+6.4% ，较3Q（同比+13.4%）明显放缓，主因电商促销活动日常化后件量峰值趋于平缓、经营成本增加后部分商家暂停发货 、去年同期国补高基数。快递价格延续改善趋势 ，10-11月件均价同比-5.8% ，降幅持平3Q（同比-5.8%） 。快递件均价较邮管局号召反内卷（7月）以来改善近3毛 。12月截至14日，揽收/派送量累计估算同比+2.9%/+1.6% ，预计件量增速延续放缓。
涨价压制低价商品包裹量 ，头部企业份额相对受益
分企业看，11月件量同比增速：顺丰（20.1%）>申通（14.7%）>圆通（13.6%）>行业（5.0%）>韵达（-4.2%），件均价同比增速：申通（15.9%）>韵达（6.4%）>圆通（-2.2%）>行业（-8.3%）>顺丰（-8.5%） 。11月为申通首次合并丹鸟物流数据 ，件量及件均价表现亮眼 。圆通维持高于行业的件量增速 ，11月件均价较10月提升1分 、较7月提升0.16元。韵达虽然件量同比下滑，但价格改善明显 ，11月件均价较10月提升5分、较7月提升0.25元 。快递涨价主要压制低价商品包裹量 ，头部企业件量份额相对受益 。除申通外，圆通录得11月最快收入同比增速：申通（33.1%）>圆通（11.1%）>顺丰（9.9%）>韵达（2.2%）>行业（-3.7%）。此外 ，顺丰件量结构持续调优 、价格降幅持续缩小（8-11月分别为同比-15.3/-13.3/-10.0/-8.5%） ，“增益计划”效果逐步体现。
投资建议
9月至今，电商快递板块估值已回调至历史低位（截至2025/12/19收盘 ，SW快递PE TTM为17.7x ，处在过去10年4.5%分位数） 。往后展望：1）件量端：快递提价对低价商品和低价快递形成压制，26年件量预计温和增长 ，头部企业件量更稳健；2）价格端：在反内卷基础上持续提价空间或有限 ，但行业监管下快递价格下或有底 。胜率角度，我们看好现金流充沛 、具备份额与成本优势的龙头。赔率角度，我们持续推荐充分受益于海外电商行业高增、业务形态与地域双拓展 、单票成本持续下降的相关快递企业 。
风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期 。
（文章来源：第一财经）
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